铜价仍处于相对震荡的走势，宏观上抑制因素有所缓解，但现实需求仍存疑，库存累积带来抑制。昨日美盘时间的股债汇三跌可能引发宏观预期转弱，铜价上行动能同步回调。

  宏观环境上，美盘时间，美国股债汇三跌的情况下，同步使得市场流动性风险再次上扬。这一下跌的根本原因可能源于美国政府重新开门落地市场开始消化因关门而导致的经济风险，以及美联储关于降息预期的模糊表态调整；国内方面，10月CPI和PPI数据都出现回升，但出口数据相对抑制，整体经济预期相对偏震荡。

  供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存慢慢的出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

  铜价受到宏观影响显著，仍需等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。

  美众议院通过程序性投票，美国政府将结束停摆，重要经济数据将公布，美联储官员表态再现，12月降息预期降温。国内反内卷仍是主线，工业与信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

  供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，同时印尼明年投产计划有所延后，2026年供应增量更加有限。

  需求端，周度表需环比持平至90.7万吨，铝锭+铝棒库存环比-0.1至76.4万吨，国内库存小幅去库，下游开工下行负反馈出现。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下降带来的压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。

  原料端，山西某氧化铝厂停产一条线万吨，减产预期有所兑现，几内亚矿端扰动再起，矿业部秘书长签署的一封信命令AGB2A-GIC和SD Mining公司在11月10日前从Axis Minerals原有开采许可证区域内撤出所有采矿设备，但从宁巴矿业开始运营和国内铝土矿库存数据分析来看，影响有限。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。

  整体来看，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量再度下修，欧美电力供应压力引发进一步减产的担忧，中长期仍低多思路为主。氧化铝减产预期有所兑现，几内亚矿端扰动和减产预期致期价磨底上行，但过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。

  1.【IAI：前三季度欧洲（含俄罗斯）地区原铝产量同比增长1.4%】外电11月11日消息，国际铝业协会(IAI)公布的多个方面数据显示，2025年前三季度欧洲（含俄罗斯）地区原铝产量为530万吨，较去年同期的520万吨增长1.4%。远低于去年同期3.32%的增幅。欧洲主要生产商俄罗斯铝业（Rusal）2025年上半年原铝产量同比下降1.7%至192.4 万吨；而海德鲁铝业（Hydro）则助力欧洲产量增长，前9月产量从去年同期的152.3万吨增至153.7万吨。（上海金属网编译）

  2.【IAI：前三季度大洋洲地区原铝产量出现下滑】外电11月11日消息，国际铝业协会(IAI)公布的多个方面数据显示，2025年第三季度全世界原铝产量同比增长1.33%达1862.1万吨，环比增长1.33%。前三季度全球原铝总产量达5511.3万吨，较去年同期的5442.7万吨增长1.26%。其中，前三季度大洋洲地区原铝产量为139.7万吨，较去年同期的140.3万吨微降0.43%。高能源成本是大洋洲原铝产量下滑的根本原因，澳大利亚受影响尤为严重。成本压力下，冶炼厂被迫限制产能运行，2025年前7月日均产量仅5100吨，直至8-9月才提升至5200吨。能源危机的加剧正考验着Tomago冶炼厂的生存能力。这座曾经的生产巨头如今深陷困境，甚至面临 2028 年停产的风险。这一事件将对未来大洋洲原铝产量产生深远影响。（上海金属网编译）

  3.【快讯】SHMET11月13日讯，澳新银行：将短期铝价目标（0至3个月）上调至每吨2,900美元（此前为每吨2,700美元），并预计到2026年6月价格将达到每吨3,000美元。

  4.【内蒙古：积极推动电解铝产品碳足迹标识认证国家试点建设】SHMET11月13日讯，11月13日，内蒙古自治区人民政府办公厅印发《全方面推进美丽内蒙古建设筑牢我国北方重要生态安全屏障规划纲要（2025—2035年）》，其中提出开展优势产业重点产品碳足迹因子库建设，加强上下游企业碳足迹管理，积极推动纺织品(山羊绒产品)、电解铝2类产品碳足迹标识认证国家试点建设，对其他特色产品和优势产品分批次、分阶段开展产品碳足迹标识认证，探索创新碳账户、碳普惠等模式。推进鄂尔多斯市开展高铝粉煤灰资源化利用，推动锡林郭勒盟试点开展粉煤灰外运消纳、资源化利用。（内蒙古人民政府网）

  5.【美联储12月降息25个基点的概率为51.6%】SHMET11月14日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.3%，维持利率不变的概率为29.1%，累计降息50个基点的概率为20.6%。

  美众议院通过程序性投票，美国政府将结束停摆，重要经济数据将公布，美联储官员表态再现，12月降息预期降温。国内反内卷仍是主线，工业与信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

  供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。

  需求端，国内库存环比-0.1至16.1万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。

  总体来说，美国政府将结束停摆，重要经济数据将公布，美联储官员表态再现，12月降息预期降温，乐观的宏观预期回落。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，短期出口量级仍有限，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。

  1.【美联储12月降息25个基点的概率为51.6%】SHMET11月14日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.3%，维持利率不变的概率为29.1%，累计降息50个基点的概率为20.6%。

  昨日沪镍主力合约收盘价118050元/吨，涨跌幅-0.66%。金川镍升贴水升+100至3800元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.27至-203.90美元/吨。

  供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为显著，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿打击力度提升，或进一步限制当地镍矿供应量。

  需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对来说比较稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。

  库存端，伦镍库存保持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样保持高位，过剩格局较为明显。

  整体来看，资源端印尼RKAB有效期回调至一年后，配合打击非法采等政策，未来印尼镍元素释放速度或灵活性更好。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可。目前印尼政策端动作短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对来说比较稳定，新能源需求几乎无增长。由于供应扰动偏长期，需求增速显著放缓，当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存保持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

  1、【印尼林业部对莫罗瓦利林区非法采矿开展整治行动】外电11月11日消息，印尼林业部法律执行总局（Gakkum）联合“闪电”森林区域整治特遣队，在中苏拉威西省莫罗瓦利县的受限生产林区（HPT）内，开展了非法采矿整治行动。特遣队已对中苏拉威西省18家采矿公司进行了实地核查，发现其中4家企业即便在已张贴整治公告的情况下，仍在林区内开展无证采矿活动。在此次行动中，特遣队成功查扣了11辆隶属于PT.JJA公司的运镍卡车，以及9辆隶属于PT.HGI公司的卡车——这两家公司均为北莫罗瓦利地球公司（BMU）的采矿承包商。次日，特遣队又查扣了9辆隶属于米特拉穆尔尼珀卡萨公司（MMP）的卡车，该公司是比马查克拉珀卡萨矿物公司（BCPM）的采矿承包商。上述企业未经许可占用林区开展采矿活动。在北莫罗瓦利地球公司采矿经营许可证范围内的林区内，存在面积达62.15公顷的无证采矿区域。‘闪电’森林区域整治特遣队优先采取行政制裁措施，但如果涉事企业不配合或拒绝缴纳罚款，将对其实施刑事制裁。（要钢网）

  2、【印尼政府就矿业治理调整发布新条例PP 39/2025】印尼政府正式颁布了 2025 年第 39 号政府条例（PP），对 2021 年第 96 号政府条例（PP）进行了第二次修订，该条例涉及矿产和煤炭开采业务活动的实施。通过《规划条例草案》，采矿经营许可证区域（WIUP）和特殊采矿经营许可证区域（WIUPK）的授予现在能够最终靠两种主要机制进行，即公开拍卖和优先授予。这项新规扩大了准入范围，并为合作社、中小企业、宗教组织拥有的商业实体、国有企业和与大学合作的私营企业来提供了优先发放采矿许可证的机制。（中国镍业网）

  昨日不锈钢主力合约收盘价12415元/吨，涨跌幅-0.48%。无锡现货基差升水-75至460元/吨；主力合约持仓150646手；仓单-239至71197吨。

  原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至915.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。

  供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，供应压力或有缓解。

  需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。

  综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季。当前阶段不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际的需求走向、供需两端政策力度与落地情况及原料端价格走向。

  1、【印尼不锈钢出口增长7%】根据BigMint统计，2025年1-9月，印尼不锈钢成品扁钢出口量高达239万吨，较去年同期的224万吨增长7%。（BigMint）

  昨日碳酸锂主力合约收盘价87840元/吨，涨跌幅1.39%。主力合约持仓+7548至536514手，仓单-779至27508吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-650至86150元/吨，工业级碳酸锂报价+600至86750元/吨。锂精矿均价+30至1050美元/吨。

  需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池景气度提升，带动价格上涨趋势在锂电各个原料环节传导。

  库存端，国内显性总库存继续加速去库超0.3万吨，总库存降至12.0万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。

  当前，锂盐环节供应量相对来说比较稳定，需求端储能电池需求大幅度的提高带动产业链各环节需求量开始上涨，价格持续上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。短期供需维持短缺，本周现货库存继续加速去库，锂价维持偏强震荡。短期关注高价是否会刺激更多产能扩张以及下游对价格的接受程度。

  1、【美国Ascend和托克签署锂承购协议】美国电池回收商Ascend Elements与托克签署了一份为期五年的承购协议，向托克公司供应碳酸锂。Ascend周三表示，该协议将在2027-2031年期间向Trafigua交付总计1.5万吨的碳酸锂。该协议的更多细节没有披露。今年9月，Ascend与中国格林美合作，在欧洲开展锂离子电池回收合作。该公司表示，该承购协议支持了Ascend在北美和欧洲的业务。Ascend回收废旧电池和生产废料，生产正极材料前驱体和电池级锂盐。（上海金属网）

  2、【Rio Tinto搁置塞尔维亚Jadar锂项目，多重因素致推进受阻】据内部文件显示，全球第二大矿企Rio Tinto已搁置其位于塞尔维亚、争议不断的Jadar锂项目，该项目投资额达29.5亿美元，将进入“维护保养”状态。Rio Tinto发言人证实了文件内容，未进一步置评。据悉，Jadar项目尚未投产，虽拥有高品位锂和硼资源，但近年来受当地社区广泛反对、政治抗议困扰，且许可审批进展缓慢。此次搁置恰逢新任CEO Simon Trott推进公司简化运营、削减开支的战略调整，文件指出“因许可进展停滞，无法维持现有支出和资源配置水平”。（Rio Tinto）

  3、【PLS CEO呼吁政府合作助力供应链，警示锂价干预风险】澳大利亚锂矿企业PLS首席执行官DaleHenderson周三在巴西COP30气候峰会期间表示，各国政府间合作有望推动锂供应链发展，但价格干预需谨慎实施，否则可能扶持非优质项目。他同时呼吁各国政府加大对中国以外地区供应链的支持力度，通过政府间协作推进工业园区建设及贸易协议落地，加速新型供应链布局。（上海金属网）

  在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

  中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定能建立投资全球的优势。

  中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

  第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集有关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

  第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

  第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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